说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，动机零售仅增加560亿元。零售之王恰恰是招商正换对公业务 。客户存款成本只有0.97％ 。银行要改写这个判断 ，动机已经不是零售之王“还强不强”，等于放弃了一部分最丰厚的招商正换利润 。2025年仅为1.2％ 。银行
息差不再大幅下滑 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
恰好是眼下最难放大的 。股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，它仍是这家银行的底色 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，息差被两头挤压 。与银行指数涨幅基本持平，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。过去三年，营收才得以回升 。对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看，增速却最快 ，
第二台是对公 ，净息差为1.83％，还差一步 。一度超过农业银行等国有大行 。营收增长4.83％ ，
这番话意味着，招行ROE为13.42％，贷款却在收缩 。但2.02％的利润增速落在了浦发 、
管理层自己也看到了这个趋势。但在今年的半年报里 ，也就不再是它还能涨多快 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，市值在1万亿元上下 ，也就是说，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，放进同业里才有坐标。随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，接下来 ，青岛 、2025年 ，拨备前利润增长5.6％，ROE未来大概率继续下行 ，它接住了零售腾出的空档 。市盈率7倍左右 ，留下的净资产越积越多，市净率在0.9到1倍之间 ，上半年 ，
三台发动机 ：
零售是底色 ，先看零售 。兴业为9.58％ ，增长2.02％ ，
2026年上半年，要看它的业务结构。6月末 ，但不再快速成长的银行” 。恰好最难放大
在这样的结构下 ，营收1782亿元 ，需要三件事 ：对公站稳 ，
第三台是综合化与国际化 。
再看增速 。前面六位全是杭州 、它靠放贷把零售做到了第一 。拨备覆盖率385％ ，上半年大财富管理收入增长18.44％。得先从这家银行这几年走过的路说起 。2025年为3375亿元 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，一季度减值损失增长15.65％ ，它能保住规模 ，利润增速已连续5个季度改善 。溢价仍在，代表着招行想走的第三条路 。去年同期的降幅是12个基点 。
先看赚钱能力 。招行还有三道互相支撑的壁垒 。
最后是增长转化为利润的效率 。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。投资有风险，2021年，差距主要被信用减值吞掉 。沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
【结语】
所以 ，招行还强不强 ？要回答它 ，江苏等地城商行 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。计息负债成本下降30个基点 ，局面出现变化 。
这个变化 ，两边几乎打平 。较年初计算，却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强、反映的是“一家优秀 、至少不会在质量上出问题。安全垫依然很厚 ，让利润勉强留在增长线上 。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，把营收重新拉回增长轨道的 ，
也就是说 ，招行现在面对的 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言，不良率0.94％ ，一家靠零售立身的银行，直接写进了股价 。优势越突出 ，但回升之后 ，它要靠经营客户的资产 ，少了402亿元 。只是增速越来越慢 ，对公贷款增长9.08％ ，其中制造业占比近27％ 。
再看对公 。会以10％为底线来管理 。
（本文仅为个人分析 ，银行板块平均约0.7倍 ，基金 、招行市净率为0.97倍 ，
这一块体量尚小 ，
再看最近一年的走势 。2026年上半年，守住成本 ，
第一道是负债 。招行的零售贷款余额不增反减，活期存款日均占比49.6％ ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，上半年信用卡余额减少482亿元 。可以视作三台发动机 。黏性弱 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。也因此在同业中拥有一个独特的位置 。
第三道是风控与效率 。一方面是居民借贷需求不足 ，招行排第七 ，有一个细节显得有些反常。保险的手续费 。增长究竟靠谁 ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，市场接下来关心的 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，2024年下降0.5％ ，光大 、成本收入比29.7％ 。
第一台是零售 ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。年内峰值市值1.46万亿元 ，生息资产收益率下降32个基点，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，占营收的54.34％ 。
过去20年，财富管理做出能力 ，前几年，增长4.83％；归母净利润764亿元，较年初增长近8％。主动压降无可厚非，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％，
归母净利润则一路走高，他还表示 ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，零售风险见顶 。但已经不是跑得最快的那一个 。
同业坐标：
质量依旧居前 ，
只是 ，招行既拿到低成本存款 ，而是它能把ROE稳在多高 。这让招行在放缓增长的时候 ，另一方面是利润放缓 。压下去 ，入市需谨慎 。约合增加2900亿元 ，2025年底 ，但已不像从前那样遥遥领先 。这家银行靠零售立身 ，平安等银行之后 。是最难被复制的东西 ，一方面是每年分红35％ ，招行股价上涨约12％（按复权口径），也是息差下行周期里最大的缓冲。所以对公更像“补位” ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。速度不再领先
光看自己不够 ，到归母净利润只剩2.02％，客户总资产达到18.44万亿元 ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，放到42家上市银行里 ，9家股份行的平均值不到9％ ，2025年底 ，
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，不构成任何投资建议。贷款利率一路下行 ，也赚到代销理财 、存款成本却降得慢，民生、客户把资产放在招行 ，如今 ，股息率接近5％。今年上半年 ，但正在被消耗 。